毫無疑問 ，泡泡瑪特、老鋪黃金 、蜜雪集團等新消費個股是年內(nèi)市場最受關(guān)注的熱點之一。隨著股價的持續(xù)上漲
，市場各方對于新消費的爭議也越來越多 。

　　6月17日，股價持續(xù)新高的泡泡瑪特迎來大幅回調(diào) ，截至收盤
，泡泡瑪特大跌超6%
。此外，老鋪黃金大跌6.67% ，蜜雪集團大跌5.85%。

　　券商中國記者采訪了申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤
、開源證券研究所副所長、食品飲料首席分析師張宇光 、興業(yè)證券新消費研究團隊，共同把脈當下的新消費行情 。

　　機構(gòu)分析認為
，當前市場對新消費的追捧，本質(zhì)是資金在傳統(tǒng)消費增長乏力
、政策與消費代際變遷下的主動選擇
。在國家“擴內(nèi)需”戰(zhàn)略提振消費信心的大背景下 ，新消費憑借高成長性
，成為資金在不確定性中追逐稀缺高增長資產(chǎn)的“避風港 ”。

　　對于當前的市場，機構(gòu)認為 ，雖然新消費擁擠度已然升高
，但是要看到新消費現(xiàn)象并非僅僅依靠資金短期博弈，其熱度背后有著長期邏輯支撐 ，行業(yè)具備景氣度、政策 、技術(shù)創(chuàng)新以及趨勢性發(fā)展邏輯
，看好行業(yè)未來成長空間和中長期結(jié)構(gòu)性投資機會 。不過，也有分析認為 ，2025年內(nèi)還是需要審慎看待更廣泛的新消費擴散行情。

　　新消費的“進攻性
”增長更符合當前市場風格

　　券商中國記者：近期
，新消費概念在市場興起，相關(guān)個股股價都持續(xù)上漲 ，如何看待當前市場對于新消費相關(guān)個股的追捧？

　　張宇光：當前市場對新消費的追捧，本質(zhì)是資金在傳統(tǒng)消費增長乏力、政策與消費代際變遷下的主動選擇
。

　　首先傳統(tǒng)消費短期面臨增長瓶頸
，宏觀經(jīng)濟增長斜率依然平緩，如地產(chǎn)下行周期拖累家電
、白酒、建材等相關(guān)消費 ，“以舊換新”的增量作用逐漸減弱等
，傳統(tǒng)消費需求承壓；其次，新消費具備差異化的增長邏輯。潮玩 、國潮美妝
、寵物經(jīng)濟等新消費賽道以情緒價值為核心 ，契合年輕人“悅己 ”需求
，短期具備較高成長性；再次，政策端的差異化支持 。政策對“擴內(nèi)需
”的傾斜更利好新消費 ，而傳統(tǒng)消費如白酒正面臨禁酒令帶來的不確定性；最后
，機構(gòu)投資者的共識已經(jīng)轉(zhuǎn)變
。傳統(tǒng)消費的“防御性”價值在弱周期中難以跑贏市場，而新消費的“進攻性 ”增長更符合當前市場風格。

　　傅靜濤：當前新消費在行業(yè)比較層面占優(yōu) ，3月以來AI和機器人板塊進入調(diào)整波段
，市場需要找到新的景氣結(jié)構(gòu)，4月初特朗普關(guān)稅超預(yù)期擾動A股 ，市場起初由于內(nèi)需潛在韌性高于外需而關(guān)注大消費板塊，但由于傳統(tǒng)消費的景氣預(yù)期也會受到外需回落的影響
，景氣預(yù)期與宏觀關(guān)聯(lián)性小的新消費更受青睞 。同時，新消費的龍頭個股確實處于各自的景氣敘事中 ，稀缺Alpha優(yōu)勢凸顯
。

　　興業(yè)證券新消費研究團隊韓亦佳：高質(zhì)量發(fā)展階段
，消費者不再僅僅滿足于基礎(chǔ)的生理和安全需求，而是深度切入了社交與歸屬、尊重 、自我實現(xiàn)這些更高層次
、更個性化、更具情感和精神屬性的需求 ，人們開始為社交歸屬 、文化認同與自我實現(xiàn)買單。特別是隨著Z世代成為消費主力
，其追求情感價值與精神體驗，推動供給端通過IP
、文化、社交屬性創(chuàng)新商業(yè)模式 ，實現(xiàn)“供給創(chuàng)造需求” 。技術(shù)賦能 、文化自信以及產(chǎn)品技術(shù)升級共同支撐了新消費崛起
。

　　當傳統(tǒng)需求乏善可陳
，新消費表現(xiàn)更加突出，他們精準錨定目標用戶的特定層次需求 ，泡泡瑪特提供的是關(guān)于審美
、藝術(shù)、陪伴的精神產(chǎn)品
，是當代年輕人的輕藝術(shù)品，老鋪黃金的古法金憑借文化內(nèi)涵和美學設(shè)計吸引了大量消費者的目光 ，是東方文化自信崛起的具象化體現(xiàn)，蜜雪通過整合的供應(yīng)鏈+極致性價比
，構(gòu)建起“規(guī)模經(jīng)濟
”，蜜雪是供應(yīng)鏈高效的代表。

　　此外 ，在國家“擴內(nèi)需”戰(zhàn)略提振消費信心的大背景下
，新消費憑借高成長性 、低地產(chǎn)/國際關(guān)系周期關(guān)聯(lián)性，成為資金在不確定性中追逐稀缺高增長資產(chǎn)的“避風港 ” 。

　　新消費定價可以“看高一線
”

　　券商中國記者：相對于傳統(tǒng)消費企業(yè) ，如何對新消費相關(guān)個股定價
，是否會給出一些溢價？

　　張宇光：相對于傳統(tǒng)消費企業(yè)，新消費個股的定價邏輯更注重成長性與情緒溢價 ，在當前階段是可以給出一些溢價的
。其核心邏輯在于“情緒價值+品牌創(chuàng)新+高成長性”的綜合驅(qū)動
，使得消費者和資本市場愿意為更高定價買單。

　　新消費通過IP聯(lián)名、限量發(fā)售
、故事化設(shè)計等策略，將商品從功能性載體升級為情感寄托和社交符號 。這類商品滿足了Z世代的“悅己 ”需求和圈層認同 ，消費者愿意為情感共鳴支付溢價。新消費品牌通過融合傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代設(shè)計提升溢價能力
，消費者為“品牌優(yōu)越感
”買單
。傳統(tǒng)消費企業(yè)估值空間主要依賴品牌溢價帶來的提價能力，而新消費企業(yè)通過技術(shù)突破、模式創(chuàng)新和圈層滲透實現(xiàn)出貨量的高速增長 ，而資本市場一直以來傾向于為高成長性的行業(yè)以部分溢價。

　　傅靜濤：從股票定價的角度，新消費和傳統(tǒng)消費其實是兩類不同的資產(chǎn)
，都可以給溢價，但是給溢價的方式不同 。從DCF估值模型來討論 ，目前市場對新消費個股的定價模式更類似于科技成長股
，由于細分品類滲透率在提升初期，潛在空間大 ，新消費半顯性期和永續(xù)期占比高
，新消費又是代表未來的消費方向，市場愿意給予一定溢價 ，所以在DCF模型中就體現(xiàn)為
，中短期基本面驗證向好，市場就線性外推 ，遠期預(yù)期也同步上修
，因此新消費的個股估值可能會階段性高于合理估值水平
。

　　興業(yè)證券新消費研究團隊金秋：新消費個股與傳統(tǒng)消費股所處的生命周期存在本質(zhì)差異，市場會給予新消費龍頭一定的估值溢價 ，以反映其成長潛力，體現(xiàn)為DCF模型中的短期 、中期和永續(xù)增長率假設(shè)
，但需動態(tài)評估其合理邊界。

　　新消費溢價的核心在于情緒影響和文化輸出 。從功能滿足到情感價值新消費滿足Z世代“悅己經(jīng)濟”“孤獨經(jīng)濟 ”等精神需求，IP潮玩
、國潮美妝通過情感投射形成高溢價
。用戶意愿不依賴成本 ，而取決于情感共鳴強度。相比之下
，傳統(tǒng)消費定價受成本加成和性價比制約 。此外，新消費的IP和商業(yè)模式更加具備跨文化滲透潛力 ，新消費品牌加速出海打開全球化與出海的估值想象空間
。

　　長期關(guān)注“確定性增長
”

　　券商中國記者：當前
，我們也看到一些投資人認為“新消費”賽道的交易過于擁擠，您如何看待 ，您對“新消費 ”后續(xù)如何展望？

　　張宇光：新消費賽道短期面臨交易擁擠與估值消化壓力
，但長期仍是中國消費升級與供給創(chuàng)新的核心方向，其本質(zhì)是資本對“確定性增長
”的爭奪。短期來看 ，高估值與資金博弈可能引發(fā)波動
，但長期看，技術(shù)賦能、全球化擴張和消費分層深化將持續(xù)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機會 。分化將是未來主旋律：具備技術(shù)壁壘 、全球化能力及政策紅利的頭部企業(yè)有望持續(xù)領(lǐng)跑 ，而偽概念股將面臨出清
。

　　傅靜濤：新消費通過供給創(chuàng)造需求，是獨立的產(chǎn)業(yè)趨勢
，也是居民買房支出占比下臺階進入新穩(wěn)態(tài)后，率先迎來居民購買力釋放的方向。二季度新消費行情演繹有明顯的擴散特征 ，新消費向景氣消費的擴散有合理性
，是投資者基于基本面趨勢定價的結(jié)果 。但2025年內(nèi)還是需要審慎看待更廣泛的新消費擴散行情，新消費高景氣只是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動的一小步。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功 ，是牛市級別的樂觀預(yù)期
，預(yù)期發(fā)酵只能循序漸進
。

　　興業(yè)證券新消費研究團隊楊震宇：雖然新消費擁擠度已然升高，但是要看到新消費現(xiàn)象并非僅僅依靠資金短期博弈 ，其熱度背后有著長期邏輯支撐
，行業(yè)具備景氣度
、政策、技術(shù)創(chuàng)新以及趨勢性發(fā)展邏輯，看好行業(yè)未來成長空間和中長期結(jié)構(gòu)性投資機會。