【導讀】創新藥“一哥”重磅藥品銷量破百億 ，持續盈利仍存風險

　　8月29日晚
，百濟神州（688235.SH）半年報正式出爐，公司首次實現半年度營業利潤與歸母凈利潤雙項盈利 ，標志著這家成立14年的創新藥“一哥 ”正式步入“自我造血
”新階段 。

　　當日，百濟神州的股價也創出歷史新高
，收盤報278元/股，最新市值達2531億元
。

　　凈利潤扭虧為盈

　　2025年上半年 ，百濟神州實現營業總收入175.18億元；經營現金流凈額為16.31億元
，同比增長152.6%。此外，公司今年以來凈利潤首次扭虧為盈：實現歸母凈利潤4.5億元 ，上年同期虧損28.8億元；實現扣非歸母凈利潤2.61億元
，上年同期虧損31.2億元 。

　　半年報指出，盈利主要得益于公司產品收入的大幅增長與費用管理的優化。其中 ，在海外高毛利市場的持續放量
，以及國內醫保放量、進院渠道拓展等因素共同作用下，百濟神州的經營效率顯著提升
。

　　財報還顯示 ，未來18個月內
，公司預計將在血液腫瘤和實體瘤管線中迎來超過20項里程碑研發進展。

　　“重磅炸彈”銷售額破百億

　　記者注意到，百濟神州上半年實現盈利突破的關鍵 ，離不開該公司兩大核心產品：BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑“百悅澤 ”（澤布替尼）與PD-1（跨膜蛋白）抑制劑“百澤安”（替雷利珠單抗）的強勢銷量 。

　　2025年上半年，澤布替尼的銷售額再破新高：全球銷售額達125.27億元
，同比增長56.2%
。其中在美國市場，澤布替尼的銷售額達89.58億元 ，同比增長51.7%。

　　另一邊
，報告期內，公司替雷利珠單抗的銷售額達26.43億元 ，同比增長20.6% 。百濟神州在公告中指出
，這一增長主要得益于替雷利珠單抗在中國獲批新適應證納入醫保所帶來的新增患者需求，以及藥品進院數量的增加
。

　　需要指出的是 ，百濟神州的盈利關鍵點
，是上述藥物在海外市場的超高定價。數據顯示，經醫保談判后 ，百濟神州替雷利珠單抗的價格調整為1253.53元/支
，按照乙類醫保目錄報銷比例70%計算（各地報銷比例可能有所不同），在醫保支付后 ，每支替雷利珠單抗為376元，該產品在美國市場的定價是國內醫保支付價的20余倍 。

　　財報顯示
，2025年第二季度，在美國市場 ，澤布替尼銷售額為6.84億美元
，同比增長43%，銷售額遠超“競品
”阿可替尼 、伊布替尼
。而替雷利珠單抗在不斷擴大全球足跡 ，已在47個市場獲批
，本季度在20個市場新增納入報銷范圍，包括日本
、歐洲和澳大利亞。

　　“替雷利珠單抗在美國銷量增長 ，主要得益于該產品在所有適應癥領域強勁的需求增長
，以及凈定價帶來的適度利好 。”百濟神州在半年報中指出，替雷利珠單抗的歐洲銷售額總計19.18億元 ，同比增長81.4%
，主要得益于該產品在所有歐洲主要市場的份額提升，包括德國、意大利 、西班牙、法國和英國；中國銷售額總計11.92億元 ，同比增長36.5%，主要得益于該產品在已獲批適應癥領域的銷售增長
。

　　虧損風險待解

　　實際上
，百濟神州作為創新藥龍頭企業，在過去14年長期處于虧損困境之中。其中 ，高額的研發費用是公司虧損的主要原因
，也是導致該公司經營活動現金流持續承壓的關鍵因素 。

　　財報顯示，隨著澤布替尼的銷量提速 ，百濟神州的營收從2021年的75.9億元增長至2024年的272.1億元
，但現金及現金等價物等賬面資金卻從258.8億元減少至122億元。

　　截至2025年6月30日，百濟神州累計未彌補虧損為622.17億元
。報告期內 ，百濟神州的研發費用為72.78億元
，同比增長9.80%，研發投入用于產品管線的臨床前研究
、臨床試驗、合作研發等。

　　對此 ，百濟神州的態度并不樂觀 。半年報中明確指出
，盡管公司預計全年營業收入將大于總成本，但仍面臨未來可能發生虧損的風險 ，特別是在新藥開發及市場推廣方面
。如果公司在研藥物臨床試驗失敗 、未獲得監管部門批準或未能獲得市場接受，則可能無法獲得盈利。

（文章來源：中國基金報）