近日，財(cái)政部 、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱 ，自2025年8月8日起
，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債
、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在2025年8月8日之前已發(fā)行的國(guó)債 、地方政府債券
、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入 ，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期 。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析
，投資新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券 、金融債券的利息收入，銀行等機(jī)構(gòu)自營(yíng)投資將適用于6%的稅率 ，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品適用于3%的稅率，個(gè)人投資者每月額度在10萬(wàn)元以內(nèi)的
，利息收入將免征增值稅
。預(yù)計(jì)此舉有助于增加財(cái)政收入，由于新發(fā)行的國(guó)債等債券不再具有免稅優(yōu)勢(shì) ，存量債券將變得“搶手”
，新發(fā)債券或?qū)⑻岣咂泵胬?，權(quán)益等資產(chǎn)的吸引力將提升。

　　將增加財(cái)政收入預(yù)計(jì)短期將帶來(lái)上百億元的收入

　　記者了解到 ，在國(guó)債發(fā)行初期
，我國(guó)實(shí)行國(guó)債利息收入免征營(yíng)業(yè)稅政策 。2016年“營(yíng)改增 ”改革后將免征營(yíng)業(yè)稅改為免征增值稅，并將地方債利息收入和金融機(jī)構(gòu)持有金融債券取得的利息收入納入免稅范圍
。

　　“此前國(guó)債、地方政府債券
、金融債券利息收入一直免征相關(guān)稅費(fèi) ，旨在吸引資金進(jìn)入債券市場(chǎng)、擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模。
”國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園分析
，此次恢復(fù)征收國(guó)債 、地方政府債券
、金融債券利息收入增值稅，一方面 ，當(dāng)前債券投資已頗具規(guī)模
，國(guó)債、地方債等安全資產(chǎn)已經(jīng)具有較強(qiáng)吸引力，稅收優(yōu)惠政策的歷史使命已經(jīng)完成；另一方面 ，財(cái)政可能也有主動(dòng)尋求資金結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免流動(dòng)性過(guò)度沉淀在利率債內(nèi)部的考量 。

　　“此舉有助于增加財(cái)政收入 、緩解財(cái)政壓力。”熊園舉例道
，以今年為例，僅考慮新增和到期續(xù)發(fā)債券規(guī)模 ，若國(guó)債
、地方政府債券、金融債券利息收入均按照新規(guī)繳納增值稅
，粗略估算短期將帶來(lái)337億元左右的收入
。中期來(lái)看，伴隨新增債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張 ，則帶來(lái)的稅收收入將更加可觀。

　　銀行等機(jī)構(gòu)自營(yíng)投資的稅率6% 資管類產(chǎn)品的稅率3%

　　值得關(guān)注的是
，此次調(diào)整采取“新老劃斷 ”的方式，對(duì)于2025年8月8日及以后新發(fā)行的國(guó)債 、地方政府債券
、金融債券的利息收入恢復(fù)增值稅 ，而此前發(fā)行的存量債券則不受影響
，繼續(xù)享受免征政策 。熊園分析，這一操作一方面有利于政策調(diào)整的平穩(wěn)實(shí)施 ，另一方面存量債券繼續(xù)免稅也為銀行預(yù)留了一定的安全墊
，避免因?yàn)槿婕诱鞫愂諏?dǎo)致銀行息差壓力明顯加大
。

　　具體將如何調(diào)整呢？中金公司研究部分析師東旭分析，國(guó)債和地方債可能一般是銀行類和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)買得比較多 ，而政策性銀行債和金融債則是公募基金和銀行理財(cái)買得多，“針對(duì)8月8日起的新發(fā)債券
，銀行等機(jī)構(gòu)自營(yíng)投資將適用于6%的稅率，資管類產(chǎn)品適用于3%的稅率。
”東旭說(shuō) 。

　　個(gè)人投資者方面 ，國(guó)家稅務(wù)總局官網(wǎng)于8月1日披露的一則政策指引顯示
，自然人購(gòu)買新發(fā)行國(guó)債、地方政府債券 、金融債券取得的利息收入，可以按照《財(cái)政部稅務(wù)總局關(guān)于增值稅小規(guī)模納稅人減免增值稅政策的公告》的規(guī)定適用相關(guān)增值稅免稅政策 ，即截至2027年12月31日
，對(duì)月銷售額10萬(wàn)元以下（含本數(shù)）的增值稅小規(guī)模納稅人，免征增值稅
。“這也意味著 ，市民購(gòu)買國(guó)債
、地方政府債券等
，每月額度不超過(guò)10萬(wàn)元，將享受利息收入免征增值稅的優(yōu)惠政策。”廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員劉濤說(shuō) 。

　　權(quán)益等資產(chǎn)吸引力提升新發(fā)債券或?qū)⑻岣咂泵胬?/p>

　　政策發(fā)布后 ，8月1日
，10年期國(guó)債收益率在1.7%附近震蕩，今年7月中旬以來(lái) ，10年期國(guó)債收益率一度來(lái)到1.75%附近，較低點(diǎn)抬升超10BP
，由于債券的收益率和價(jià)格成反比，收益率走高意味著債券價(jià)格走低 ，債市走弱
。

中國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)圖（從4月底至8月1日）

　　熊園分析
，本次恢復(fù)征收利息收入增值稅，短期將推動(dòng)利率下行 ，并導(dǎo)致新老債券定價(jià)差異
，長(zhǎng)期看對(duì)利率債偏利空，同時(shí)稅收成本拉平后信用利差也將趨于收窄。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示 ，國(guó)債、地方債與金融債等債券品種的免稅優(yōu)勢(shì)消失后
，金融機(jī)構(gòu)投資債券的稅后收益下降，權(quán)益 、貸款等資產(chǎn)的吸引力相對(duì)提升 。但考慮到債券本身還有低風(fēng)險(xiǎn)、低資本占用與高流動(dòng)性等其他優(yōu)勢(shì) ，整體影響應(yīng)該有限
。

　　“預(yù)計(jì)新發(fā)債券或需要通過(guò)提高票面利率來(lái)維持對(duì)投資者的吸引力
，但幅度或較為有限。 ”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超 。

　　商業(yè)銀行是國(guó)債等債券的主要持有者，央行曾在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示 ，銀行持有的政府債券占全部政府債券比重為70%。“稅收新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債成本及短期業(yè)績(jī)影響較小
。”華源證券研究所所長(zhǎng)助理
、首席分析師廖志明分析，稅收新規(guī)實(shí)施后
，同業(yè)存款、同業(yè)存單等利息收入繼續(xù)免征增值稅。此外，由于新老劃斷 ，銀行持有的存量政府債券利息收入繼續(xù)免征增值稅至債券到期
，8月8日之后新發(fā)行的政府債券發(fā)行定價(jià)預(yù)計(jì)將對(duì)增值稅差異適度補(bǔ)償 。

　　對(duì)于投資者而言，東旭表示 ，投資者已經(jīng)持有的債券
，是不受該政策的影響，甚至?xí)驗(yàn)椴糠謾C(jī)構(gòu)希望買到能免稅的債券 ，這些存量債券反而變得搶手
，存量債券的收益率反而可能出現(xiàn)下行，對(duì)應(yīng)債券價(jià)格上漲 ，投資者不會(huì)因此受損失
，反而可能獲利
。對(duì)于新發(fā)的債券，在未來(lái)的定價(jià)中 ，會(huì)一定程度上加上幾個(gè)bp的稅收補(bǔ)償，投資者8月8日后購(gòu)買新發(fā)債券
，由于有額外的利差補(bǔ)償，相對(duì)于買老債券 ，也不會(huì)存在實(shí)際收益減少的情況。