記者｜趙陽戈

進入2025年，主動退市再現(xiàn)案例。

3月29日 ，中航產(chǎn)融（600705.SH）主動退市的公告打破市場沉寂，這家總市值超300億元的央企背景上市公司表示經(jīng)營面臨重大不確定性
，可能會對公司造成重大影響，將根據(jù)相關規(guī)定 ，以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上交所的上市交易
，并轉(zhuǎn)而申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓 。4月14日，便是股東大會召開時間。

中航產(chǎn)融的表述背后 ，是公司業(yè)績從“高光 ”到“巨虧”的急速墜落
。

財報數(shù)據(jù)顯示
，中航產(chǎn)融的歸母凈利潤從2021年的44.71億元驟降至2023年的2.90億元，2024年更預計虧損4800萬元 ，扣非后凈虧損擴大至1.89億元。這一斷崖式下滑的背后
，既有業(yè)務轉(zhuǎn)型調(diào)整的陣痛，如營業(yè)收入、手續(xù)費及傭金收入下降 ，也受制于宏觀經(jīng)濟形勢的影響
，如市場整體資產(chǎn)價格承壓，公司持有的資產(chǎn)賬面價值出現(xiàn)一定下滑 。

選擇主動退市 ，也被認為是化解風險 、收縮非核心業(yè)務的一種策略，但對中小股東權(quán)益的沖擊不容忽視
。

根據(jù)上交所上市規(guī)則
，主動退市的公司需為異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)的保護措施。故在股東大會通過后，控股股東中航工業(yè)將向包括異議股東在內(nèi)的、除中航工業(yè)及集團其他下屬單位外于現(xiàn)金選擇權(quán)登記日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán) ，行權(quán)價設定為3.54元/股 。

筆者認為
，3.54元/股的行權(quán)價，更多起到了最后幾天托住股價的作用
。中航產(chǎn)融3月31日復牌至4月2日最后一天交易 ，股價并未出現(xiàn)波動
，但3個交易日換手率為30.15%。但這一行權(quán)價卻并未體現(xiàn)中航產(chǎn)融的全部價值 。

初看，3.54元/股相對董事會審議終止上市停牌前最后1個交易日收盤價3.44元/股的溢價率約為2.91%
。但截至去年3季度末的數(shù)據(jù) ，中航產(chǎn)融的每股凈資產(chǎn)價格為4.24元/股
，3.54元/股的行權(quán)價相較每股凈資產(chǎn)相當于打了“8.3折
”。

另外，中航產(chǎn)融近些年的現(xiàn)金流不算差 ，2020年至2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為100.34億元
、452.12億元、200.66億元 、72.57億元 。截至去年三季度末
，中航產(chǎn)融的貨幣資金為581.52億元，比現(xiàn)在300億元出頭的總市值還高
。

實際上 ，中航產(chǎn)融在決定主動退市前的2024年11月8日至2025年4月2日間，股價還出現(xiàn)了超跌。該時段中航產(chǎn)融歷經(jīng)28.89%的下跌
，累計跌幅遠超同時段大盤3.47%的跌幅 。

以上種種，中航產(chǎn)融主動退市也給股東抉擇增加了難度。現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日擬定為4月22日
。

筆者理解 ，退市并非企業(yè)“終點”
，這一行權(quán)價的設定也不排除存有為后續(xù)操作留出空間的考量，雖說根據(jù)上交所上市規(guī)則 ，“主動退市公司可以隨時向本所提出重新上市申請 ”
，但同時公司也明確“目前無資產(chǎn)注入和對外并購安排，也無重新上市安排
”。

若股東追求短期確定性 ，可以選擇行權(quán)
，但如果拒絕行權(quán)，則要明確接下來的處境 。

若中航產(chǎn)融主動退市 ，一則退市后進入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)
，意味著市場交易活躍度會大幅降低，股東可能會陷入“想賣卻無人接盤”的困境；其二退市公司信息披露相對寬松 ，股東實時追蹤公司經(jīng)營動態(tài)的難度上升；三來目前中航產(chǎn)融與中國人壽的27.1億元股權(quán)回購糾紛尚未解決，敗訴則可能進一步波及股東權(quán)益
。

股東如何抉擇
，還需慎重。

另需注意的是，4月14日若股東大會未能通過 ，所有中航產(chǎn)融股東將不能獲得現(xiàn)金選擇權(quán)
，在公司經(jīng)營困境未解之下，股價或繼續(xù)承壓 。股東大會通過后 ，也需留意投資者在申報日僅能通過普通證券賬戶進行現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)申報
。所以通過融資融券信用證券賬戶持有中航產(chǎn)融股票且需要進行現(xiàn)金選擇權(quán)申報的投資者
，應當不晚于現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日將相應股票從信用證券賬戶劃轉(zhuǎn)至其對應的普通證券賬戶。

同時，申報現(xiàn)金選擇權(quán)的股東不得就其限售
、已被凍結(jié)、質(zhì)押或其他權(quán)利受到限制的股份申報現(xiàn)金選擇權(quán) 。