“牛市
”氣息愈發濃厚。今日
，上證指數成功突破3800點關口，滬深兩市全天成交額達2.55萬億元 ，再次點燃投資者熱情 。

　　“居民存款搬家”成為牛市中備受關注的議題
。這一場盛大的資金流動將如何影響資本市場格局和市場走向？ 一邊糾結
，一邊蠢蠢欲動的理財客戶，能否成為牛市的助推器？

　　“最近我準備提走一點錢 ，去市場試試機會。 ”蘇州工業園區某國有大行的理財經理張明（化名）告訴記者
，其服務多年的一位穩健型理財“忠實
”客戶50歲左右的王阿姨準備將部分資金轉去炒股 。

　　張明說，“王阿姨以前被傷過 ，一直不太信任股市
，喜歡買低風險理財，大約資金量為1000萬元
。她買了很多年理財 ，這兩天突然想轉走20萬元去炒股。不過
，資金大頭還留在這里 。”

　　市場情緒高漲時，居民將存款轉到資本市場的討論和期待成為焦點
。近期 ，央行公布的數據顯示，2025年7月
，居民存款減少1.11萬億元，而非銀存款增加2.14萬億元。種種跡象表明 ，隨著存款利率不斷下行
、股市賺錢效應顯現
，越來越多資金正從低風險、低收益的存款轉向保險 、基金
、股票等領域 。

　　不會炒股，但在“糾結 ”中選擇加倉試水

　　一邊是不斷創新高的股市 ，另一邊是年化收益率不到2%的理財產品
。

　　記者采訪的多位銀行理財經理稱
，當前客戶“在糾結中蠢蠢欲動
”。

　　“我能感受到王阿姨的糾結，她其實不會炒股 ，以前因為買基金被傷過所以來了我們這里 。真要說跟二級市場相關的操作
，也就是偶爾去北交所打新，中簽一次能賺幾千塊錢 ，屬于比較低風險的。”張明告訴記者
，他也很意外，沒想到王阿姨還能去炒股
。

　　“好像聽說是券商那邊有人帶著她試試那種 ，不過目前感覺她還是蠻理性謹慎的，因為只是把一些低風險流動性高的理財產品資金轉走
，主要資金目前還在我們這里。 ”張明說，王阿姨說就試試 ，后期還會回來 。“我覺得也正常吧
，畢竟市場好難免會心動參與一下
。
”

　　權益理財好賣到“飛起”

　　“現在都不算是起點。很多大戶從去年9月份就開始陸續轉走資金去炒股了 。 ”深圳某股份制大行資深的私行客戶經理王鵬（化名）告訴記者
。

　　“大資金不斷撤走，我們績效變低了。
”王鵬說 ，他們也靠股市“發紅包”彌補下失去的績效工資 。不過心態比較坦然
。“資金的挪出是擋不住的。市場好他們肯定是要奔去
，畢竟都是要賺錢的 。 ”

　　在王鵬看來，這些客戶的資金流向遵循“周期” ，待他們獲利了結后
，錢還是會回來尋找穩健型理財
?！案杏X他們對市場有敏銳度，不愧是大戶。
”

　　不過 ，就目前而言
，權益理財好賣到“飛起” 。王鵬告訴記者，今年他們渠道中權益理財銷售業績較往年翻了好幾倍。與往日權益理財“推不動 ”的情形不可同日而語 ，“現在蠻多客戶在咨詢，畢竟收益率很可觀
。
”

　　王鵬透露
，現在他們開始賣基金、私募進行創收。“以前行情不好賣理財 、保險，現在開始向權益資產傾斜 。”

　　南北“存款搬家 ”流速差異

　　深圳
、江浙等地區銀行資金不斷流出 ，給理財經理們帶來“焦慮
”
。相形之下
，其他城市的理財經理頗為“淡定”。

　　山西一位中大型城商行資深理財經理崔銘（化名）表示，“雖然我們也有一些客戶挪出資金去炒股 ，但數量比較少
，對我們的影響比較小 。 ”

　　“長期在銀行買理財的基本都是低風險偏好型客戶
。雖然現在不錯，不過有人心有余悸。畢竟 ，以前也有上漲一個月就‘泄氣’的情況 。有的客戶不愿意折騰了
。
”崔銘稱
，雖然銀行理財收益率低，但目前在山西地區很多人還是愿意買的。

　　“大家還在觀望 。隨著后期市場的繼續上漲 ，不排除很多客戶也會陸續參與
。”崔銘表示
，感覺現在市場更像一根“干柴 ”，還需要再來一點“火星
” ，然后便可燎原?！拔覀兤鋵嵰蚕Ｍ@輪行情能走慢、走久，讓大家都賺錢 。”

　　崔銘表示
，當前推銷銀行理財，更大的壓力不是資金持續流入股市 ，而是“股債蹺蹺板 ”中
，債市收益率的不斷降低，進而所帶來的“固收+”理財產品收益持續走低?！斑@可能會倒逼客戶最終舍棄固收+型理財產品 、買入權益類資產
。
”他說。

　　為何而“搬” ，去向何處？

　　中國人民銀行最新公布的金融數據顯示
，7月，居民存款單月減少1.11萬億元 ，同比多減7800億元 。與此同時
，非銀行業金融機構存款激增2.14萬億元，同比多增1.39萬億元
。一減一增勾勒出資金流動的新軌跡。

　　存款搬家的背后 ，兩大關鍵因素在發揮作用 。一是無風險利率與存款利率下行
，使得存款與替代理財品收益率差距擴大，這是居民存款搬家最穩定的觸發器
。

　　本輪存款利率調降始于2022年9月 ，2023年后居民存款和企業存款同比增速步入下行通道。 目前，Wind數據顯示
，四大行二年期存款利率
、三年期存款利率、五年期存款利率分別為1.05% 、1.25%
、1.30%，中長期存款利率全面邁向“1時代 ” 。利率下行直接推動了居民尋求更高收益的理財渠道
。

　　二是資產賺錢效應形成 ，居民投資風險偏好提升。8月以來
，A股單日成交額突破2萬億元，成交量明顯放大 ，同時A股融資余額突破2萬億元
，都表明股票市場資金更為活躍 。

　　那么，流失的居民存款都進入股市了嗎？

　　對此 ，浙商證券首席經濟學家李超指出
，本輪存款搬家去向呈現多元化特征
。2024年期間，存款主要流向理財、貨幣基金 、保險等穩定型資產；而2024年9月后 ，資金開始顯現流入權益類資產的趨勢。

　　從具體渠道來看
，銀行理財市場規模持續擴大，截至2025年上半年銀行理財產品市場規模已超過30萬億元 。公募基金方面 ，2024年至今，貨幣基金和被動基金得到長足發展
，2024年全年和2025年1月—8月，公募總體規模分別增加5.2萬億元和1.6萬億元 ，其中貨幣基金、被動指數型基金
、債券類基金規模均有較快增長。

　　股市方面
，參考證券公司的客戶交易結算資金余額判斷流入股市資金方向
。2024年證券公司客戶交易結算資金流入8200億元（2024年下半年流入7500億元），主要是2024年9月24日 ，伴隨一攬子增量政策發布推動股市走強
，吸引部分居民存款流入股市。

　　潛力幾何？還有多少增量資金“在路上
”

　　市場共識是：目前居民存款搬家進程啟動但尚未全面加速，仍處于萌芽階段 。

　　宏觀數據可幫助大家看清居民存款搬家的歷史脈絡
。

　　例如 ，申萬宏源策略團隊認為
，2022年以來居民存款規模提升、定期化加速，居民存款搬家程度也持續下行 ，短期A股市場賺錢效應初步恢復
，居民存款搬家程度不再繼續回落 、但仍位于歷史絕對低位，居民存款搬家正在萌芽 ，但尚未全面加速。

　　截至2025年7月，我國居民存款規模高達約160萬億元
，而A股自由流通市值約為43萬億元——居民存款規模達到A股自由流通市值的近4倍 。權益市場存在巨大的潛在資金池
。

　　在機構看來，過去多年牛熊周期 ，權益市場面臨“股房蹺蹺板”的問題。但本輪市場沒有這一約束
，增量資金的天花板正在打開，權益市場有望成為居民資產配置遷移的下一站 。

　　推動資金遷移的另一因素是大量高息存款到期需重新配置
。據中信證券首席經濟學家明明測算 ，2025年可能有90萬億元以上的存款到期
，假設其中5%—10%的資金尋求更高的收益，則流出規模可能在4.5萬億元—9萬億元。不過他認為 ，“搬家 ”的存款不太可能集中進入權益市場
，或傾向于以“固收+
”類型的資管產品進行過渡承接，也能實現資金的“間接入市” 。

　　中金公司從超額儲蓄
、定期存款到期和存款活化視角測算 ，居民存款潛在入市的資金規模約為5萬億元—7萬億元
，可能高于2016—2017年、2020—2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規模，但實際入市情況取決于宏觀經濟 、政策預期
、外部環境等多種因素
。

　　有何影響？能否助推牛市？

　　2005年以來我國出現過五次明顯的居民存款搬家 ，分別為2006—2007年、2009年 、2012—2015年
、2021年和2024—2025年。從歷輪存款搬家來看，低利率是推動因素之一
，但資本市場表現才是核心因素 。

　　記者從券商處了解到，存款遷徙趨勢和對市場影響是機構客戶熱議話題。賣方機構普遍對“居民存款涌入催生牛市 ”的流行敘事持謹慎理性態度
。他們認為這更多是市場熱度的結果而非原因。

　　“居民存款快速遷徙資本市場 ，大概率是資本市場熱度的結果
，而非原因；是情緒波動而非觀念轉變 。924以來，居民財富的額外流出并非單向趨勢 ，同期資本市場表現形成一定共振
。從歷史經驗來看
，資本市場關注度較高時候，居民存款與非銀存款的此消彼長可能會呈現高波動狀態。
”招商證券銀行首席分析師王先爽說 。

　　王先爽表示 ，如果市場過多將居民存款遷徙作為牛市的理由
，那么短期資本市場微觀流動性可能進入不可預測狀態，對中長期資本市場良好發展未必是好事
。相反 ，如果市場對微觀流動性導致牛市情緒討論下降
，更多關注上市公司業績和估值，也許居民財富逐步中長期配置資本市場和A股慢牛會同步實現。

　　浙商證券首席經濟學家李超也認為 ，居民往往在上漲后一段時間才會有存款搬家行為，而居民存款入場后將進一步放大股市賺錢效應
，居民存款加速搬家入場后，2009年與2014—2015年分別助推上證綜合指數上漲8.1%和48.3% 。

　　他表示 ，根據歷史情況
，居民存款加速搬家往往對應牛市中后期，比如2009年居民存款搬家加速于7月 ，股市高點于8月見頂（間隔1個月）
，2014年居民存款搬家加速于12月，股市高點于2015年6月見頂（間隔4個月） ，存款搬家往往滯后于行情啟動
，是股市上漲后的結果而非原因
。