2025年上半年 ，證券行業(yè)交出了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的“成績(jī)單 ”。

　　42家A股上市券商的半年度報(bào)告均已披露完畢
，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2518.66億元，同比增長(zhǎng)30.8%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1040.17億元 ，同比增長(zhǎng)65.08% 。其中
，37家券商營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，僅有少數(shù)券商營(yíng)收出現(xiàn)下滑
。

　　隨著市場(chǎng)回暖 、活躍度提升 ，券商證券自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入有所提升
，投行業(yè)務(wù)也迎來(lái)回暖。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商板塊的定價(jià)邏輯正從傳統(tǒng)的波動(dòng)較大的“貝塔
”交易品種 ，向具備長(zhǎng)期配置價(jià)值的“價(jià)值股”轉(zhuǎn)變 。

　　頭部券商發(fā)揮穩(wěn)定

　　中小券商爆發(fā)

　　頭部券商發(fā)揮穩(wěn)定
，中信證券
、國(guó)泰海通、華泰證券 、廣發(fā)證券
、中國(guó)銀河、中金公司 、申萬(wàn)宏源、國(guó)信證券
、中信建投、招商證券十家券商上半年的營(yíng)收都突破百億元大關(guān)
。

　　中信證券以330.39億元的營(yíng)收穩(wěn)坐“頭把交椅 ”，并創(chuàng)歷史中期最好水平；國(guó)泰海通公布合并后首份半年報(bào) ，營(yíng)收規(guī)模為238.72億元
，位列第二；華泰證券 、廣發(fā)證券兩家券商營(yíng)收均在150億元以上。

　　從歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，國(guó)泰海通
、中信證券的歸母凈利潤(rùn)均超百億元 ，華泰證券以75.49億元位列第三
，廣發(fā)證券、中國(guó)銀河 、國(guó)信證券
、招商證券的歸母凈利潤(rùn)均在50億元以上 。

　　中小券商里也不乏有表現(xiàn)亮眼的公司。國(guó)聯(lián)民生合并后，上半年?duì)I業(yè)收入為40.11億元 ，同比增幅達(dá)269.4%；歸母凈利潤(rùn)為11.27億元
，同比大幅增長(zhǎng)1185.19%
。

　　東北證券、華林證券 、國(guó)海證券
、國(guó)金證券、長(zhǎng)江證券歸母凈利潤(rùn)也顯著增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)225.9% 、172.72%
、159.26%、144.19% 、120.76%。

　　不過(guò)也有些券商出現(xiàn)營(yíng)收下滑 ，浙商證券上半年?duì)I收同比下降23.66%，西部證券營(yíng)收同比下降16.23%
，南京證券、財(cái)通證券營(yíng)收也有所下滑 。

　　浙商證券表示，營(yíng)業(yè)收入減少的原因主要系衍生金融工具市場(chǎng)價(jià)格下降 ，引發(fā)公司公允價(jià)值變動(dòng)收益較上年同期減少30.22%
。財(cái)通證券稱
，主要原因是投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入
、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益同比有所下降。

　　自營(yíng) 、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)

　　機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年 ，上交所A股新開戶達(dá)1260萬(wàn)
，同比增長(zhǎng)32.8%，在前期高基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 。市場(chǎng)參與熱情的提升也推動(dòng)今年上半年的日均成交額同比大幅增長(zhǎng)61%至1.39萬(wàn)億元
。

　　在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下 ，今年上半年
，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)成為推動(dòng)證券行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。

　　以“公允價(jià)值變動(dòng)凈收益+投資凈收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益
”的口徑計(jì)算，36家上市券商自營(yíng)收入均錄得同比增長(zhǎng) ，6家下滑 。

　　其中
，中信證券以190.52億元的自營(yíng)收入位列第一，國(guó)泰海通以93.52億元排名第二 ，中國(guó)銀河
、中金公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入均在70億元以上，華泰證券、國(guó)信證券 、廣發(fā)證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入均在50億元以上
。浙商證券自營(yíng)收入同比增長(zhǎng)146.38%至14.16億元。

　　“權(quán)益自營(yíng)是券商業(yè)績(jī)彈性的重要來(lái)源之一
，也是券商板塊的重要選股思路 。而權(quán)益業(yè)務(wù)的彈性來(lái)源，以自營(yíng)業(yè)務(wù)為主 ，輔以部分投行跟投
、私募股權(quán)跟投等
。”國(guó)泰君安非銀金融研究團(tuán)隊(duì)指出。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面
，中信證券和國(guó)泰海通兩家券商的收入均超過(guò)50億元，分別為64.02億元和57.33億元；廣發(fā)證券、華泰證券 、招商證券
、中國(guó)銀河、國(guó)信證券以及中信建投證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入則介于30億元至40億元之間 。

　　中信建投非銀金融團(tuán)隊(duì)指出 ，政策端
，“活躍資本市場(chǎng) ”導(dǎo)向明確，注冊(cè)制深化 、交易機(jī)制優(yōu)化
、引入中長(zhǎng)期資金等舉措持續(xù)落地 ，直接拓寬了券商投行、經(jīng)紀(jì) 、資管等業(yè)務(wù)空間。資金端
，市場(chǎng)信心修復(fù)帶動(dòng)成交回暖與兩融回升，疊加養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等增量資金入市可期 ，為券商業(yè)績(jī)提供彈性基礎(chǔ)
。

　　華西證券指出
，本輪券商“慢牛”行情反映出其定價(jià)邏輯正從傳統(tǒng)的“貝塔
”交易品種向具備長(zhǎng)期配置價(jià)值的“價(jià)值股”轉(zhuǎn)變。

　　招商證券表示，考慮到往年低基數(shù)加持 ，券商板塊年內(nèi)穩(wěn)增無(wú)虞 。預(yù)計(jì)2025年行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4741億元，同比增長(zhǎng)5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1825億元
，同比增長(zhǎng)9%
。

　　投行業(yè)務(wù)回暖

　　“馬太效應(yīng) ”顯著

　　經(jīng)歷2024年的“寒冬
”后，今年上半年A股IPO市場(chǎng)明顯回暖 ，首發(fā)上市企業(yè)數(shù)量
、融資額雙雙上升
，港股更是掀起一輪上市熱潮。

　　上市券商上半年投行業(yè)務(wù)收入亦出現(xiàn)回暖 。Choice數(shù)據(jù)顯示，42家上市券商2025年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入155.3億元 ，同比增長(zhǎng)11%
。

　　從收入排名來(lái)看
，5家頭部券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入超過(guò)10億元。其中，中信證券上半年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入為20.98億元 ，同比增長(zhǎng)20.91%；中金公司為16.68億元
，同比增長(zhǎng)30.32%；國(guó)泰海通、華泰證券 、中信建投等投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入也超過(guò)10億元 。

　　就增幅來(lái)看，上半年 ，華安證券
、中銀證券等多家中小券商投行收入同比增幅均超100%
。華安證券在半年報(bào)中表示
，投行業(yè)務(wù)加速?gòu)捻?xiàng)目投行向客戶投行、產(chǎn)業(yè)投行 、綜合投行轉(zhuǎn)變，在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)形成了一定優(yōu)勢(shì) ，打造了部分債券融資業(yè)務(wù)特色項(xiàng)目。此外，光大證券
、財(cái)通證券等券商投行業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)下滑 。

　　國(guó)泰海通證券非銀首席分析師劉欣琦稱
，A股股權(quán)融資節(jié)奏邊際上有所改善，港股持續(xù)活躍、同比提振顯著 ，企業(yè)客戶資源 、專業(yè)服務(wù)能力以及跨境服務(wù)能力更具優(yōu)勢(shì)的頭部券商有望在投行業(yè)務(wù)生態(tài)演進(jìn)的過(guò)程中繼續(xù)維持領(lǐng)先地位
。隨著融資端改革不斷落地
，預(yù)計(jì)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和提升并購(gòu)重組服務(wù)能力有望成為投行業(yè)務(wù)重要方向。